我国5月份的消费者价格指数（即CPI）同比上涨了7.7%，涨幅比4月份的8.5%下降了0.8个百分点。应该说，这个幅度还是比较大的，对于担心高通胀的投资者来说，无疑是一个很好的消息，对股市应该也是一个不小的利多。但遗憾的是，这个消息并没有成为股市止跌反弹的驱动因素，相反大盘加快了下跌的速度，上证指数也就是在

    这个时候向下跌破了3000点，再创本轮调整以来的新低。

    今年前几个月，随着CPI指数的不断上涨，人们对通胀的担忧也随之上升，股市因此受到重创，“通胀无牛市”是市场规律，对此大家也能够理解。但是，现在CPI指数的涨幅开始回落，这明明能改变人们对通胀的不良预期，无论怎么说对股市总是一件好事，为什么行情却是向下呢？

    分析起来，原因可能在这样几个方面：

    首先，尽管CPI指数的涨幅开始回落，但毕竟还有7.7%，绝对数并不低。去年年初时，我国的CPI涨幅还只有2%左右，现在是7.7%，仍然属于高通胀。而且，一个月的下降能否说明通胀出现了拐点，现在还难说。因此，这个利多的作用显然不像相关数字显示的那么大。

    其次，虽然CPI指数涨幅下降了，但不久前公布的生产者价格指数（即PPI）还在向上走，从理论上说，PPI指数的上涨会向CPI指数传导，尽管这种传导有个过程，有时需要很长的时间，其力度也会不断衰减。但不管怎么说，一路往上的PPI指数毕竟不能让人放心，甚至会因此而淡化CPI指数涨幅回落对市场所产生的影响。问题还在于，现在世界各国都出现了通胀的局面，不少东南亚国家和地区的CPI指数涨幅都在10%以上，越南甚至高达25%。即便在中东的产油国，其通胀水平也很高。经济增长较缓慢的欧美发达国家，现在通胀也比较严重。在经济一体化的大背景下，中国显然不可能置身于这种全球性的通胀之外，国际油价的大幅飙升就对我国构成了极大的输入性通胀压力。在这些因素没有得到消化甚至还在局部恶化的前提下，大家显然不会把一个月的CPI涨幅回落看得太重。

    最后，从市场层面来说，由于前期股市已出现了较大的下跌，投资者也都期盼借助CPI涨幅回落的利多来形成反弹行情。由于有太多的人存在这样的预期，结果在信息公布之时已经没人再买入股票，因为想买的人已经买了，股市陷入了该涨不涨的地步。就行情的运行来说，该涨不涨，是理应看跌的，由于大盘在此位置无法形成众人所希望看到的反弹，结果就引出了大量的抛盘，股市向下破位也就在所难免。CPI涨幅回落的利多没能驱动大盘反弹，相反成了股指再下台阶的契机。

    当然，从本质上说，这次股市下跌主要还是因为市场本身的疲软以及整体投资环境的不佳，5月份CPI指数公布所起的不过是一种推动性的作用。但从中人们也可以看出，现在市场运行的背景是十分复杂的，大盘的弱势在宏观上也表现得相当突出，对此应该有足够的认识。 （桂浩明 作者为申银万国研究所首席分析师）